宽裕北水会不会南下溢至港股?

港股 2019-03-18 15:34191未知admin

  本周港股市场表现好于A股,南下资金回暖、美股反弹是主要催化因素。恒生指数与恒生国企指数分别上涨2.78%和3.15%;恒生一级行业方面,所有板块全部上涨,电讯和能源板块领涨。

  近期南下资金流入有所回暖,唤起了投资者对于16-17年“北水”大量“南下”的美好记忆。但3月以来的2周“南下资金”净流入会不会成为趋势?在港币兑美元汇率接近弱方兑换保证、且人民币升值的时间窗口,“北水南下”的持续性仍然存在一定疑问。近期南下资金回暖源于哪些原因?哪些因素影响了南下资金中短期走向?本期策论我们将重点分析大家关心的“北水南下”问题。

  长期而言,内地“南下”资金战略性配置港股的逻辑依然成立。内地庞大的存量财富缺乏海外配置渠道,“北水”通过香港市场配置全球资产的趋势并未改变:1)对于保险资金而言,港股市场较高的股息率、适合长期投资的土壤具有充足的吸引力;2)2020年资管新规实施后,银行资管子公司理财未来将向公募化靠拢,数万亿资金对外精细化配置,香港市场是海外配置的最佳窗口。

  但“北水南下”的中期逻辑同时受到国内流动性、人民币汇率和港元汇率影响,当前并没有处于最佳的市场环境——国内较为充裕的流动性有可能“溢出”至港股市场,但“人民币升值、港币贬值”的汇率组合不利于“北水南下”。

  较为有利的是国内流动性环境较为充裕。市场流动性方面,年初以来银行间、债券市场资金充裕,不同期限的资金价格大体呈下行趋势;宏观流动性方面,社融存量增速企稳、货币活化程度改善,紧信用和去杠杆的担忧大为缓解。我们认为,国内流动性充裕驱使部分资金倾向于“南下”配置港股,但预计“溢出”体量较有限,个中缘由包括:其一,19年不是“大水漫灌”,流动性尚未泛滥;其二,国内“稳杠杆”和严控海外投资风险的背景下,“北水南下”的体量和配置渠道均受限。

  较不利的是当前的“人民币升、港元汇率贬”的组合——人民币升值、港币贬值的组合有利于北上资金流入A股,但对于南下资金流入港股刺激甚微。

  第一,较弱的港元兑美元汇率是影响南下资金买入港股的重要阻碍,近期港元汇率接近弱方兑换保证,若持续时间过长,势必影响香港市场流动性,压制港股表现,不利于南下资金流入:

  第二,人民币升值背景下,“北上”投资更具吸引力;加上A股“入摩”对港股在新兴市场指数中的权重存在一定冲击,中期内配置A股更有利;

  第三,Libor-Hibor利差扩大时,美元套利交易增加,资金可能外逃出港股,也不利于港股市场流动性,南下资金流入也将受影响。而19年初以来的美联储“转鸽”使得Libor-Hibor利差收窄,因此美元套利对南下资金流入的负面影响下降。

  从历史规律来看,“人民币温和贬值、港币相对稳定”是利于南下资金流入的最优汇率组合,加上如果美元资产套利交易减少使得资金外逃压力下降,南下资金趋向于持续流入,当前并不具备这样的条件。

  深港通开通后,南下资金对AH溢价更加敏感,“北水南下”的短期逻辑还受到“AH比价效应”的影响——对于国内资金而言,互联互通机制开通后,A股和港股可类比为两个相互连接、但容纳体量不同的“蓄水池”,当两地市场相对估值出现阶段性“失衡”后,资金倾向于寻找“水位更低”的市场进行配置。2月份至3月初,A股相比港股“凌厉”的涨幅快速推高AH溢价,使得港股“性价比”凸显,充裕流动性预期下部分“北水”倾向于买入估值更低的港股。

  从南下资金今年2月以来净买入金额较大的个股来看,AH均上市的中资金融股明显增多、香港本地和外资股(汇丰控股友邦保险等)净买入量减少,一定程度上也可以验证南下资金进行“AH价差交易”的兴趣增加。

  近期南下资金流入有所回暖,港股3月份以来的表现好于市场及我们的预期。在海外市场波动率有可能加剧导致海外资金流入趋缓的背景下(参考报告《又到短期做多波动率的窗口期——港股策略周论3月第2期》,2019-3-10),南下资金的持续流入对于稳定港股走势较为关键。3月以来的2周“南下资金”净流入会不会成为趋势?对此,我们的核心观点如下:

  长期而言,内地“南下”资金战略性配置港股的逻辑依然成立。但“北水南下”并没有处于最佳的市场环境,中期内持续性尚待检验。尽管国内流动性充裕驱使部分资金倾向于“南下”配置港股,但预计“溢出”体量较有限;而人民币升值、港币贬值的组合有利于北上资金流入A股,对于南下资金流入港股刺激甚微。

  短期而言,A股相比港股“凌厉”的涨幅快速推高AH溢价,使得港股“性价比”凸显,充裕流动性预期下部分“北水”倾向于买入估值更低的港股,因而南下资金趋于阶段性回暖。

  就港股未来走势而言,我们认为未来一段时间需要警惕波动率快速上行带来的估值压制,但国内因素暂时风险不大,包括南下资金流入和政策落地速度等。总体而言,3-4月份受到基本面和海外因素影响,港股表现将更为波折,一方面是基本面预期的下修压力将集中体现,加上市场对于海外风险的乐观情绪存在被逆转的可能,因此港股市场上行仍有赖于更多积极因素的配合。

  投资策略方面,尽管近期南下资金流入有所回暖,但外资在港币贬值、避险情绪影响下仍倾向于阶段性撤出,预计3月份港股市场面临更大的上行阻力,策略上建议较1-2月份适度谨慎。配置上,继续围绕弱周期和早周期主线布局,重点行业包括:保险、汽车、科技股(光学、电讯、互联网)等,短期可关注高股息率板块,如香港本地公司、公用事业等

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